货币金融学笔记#

​ 由西南财经大学翁舟杰老师的<货币金融学>课程总结而成的笔记

货币概念#

货币-财富-收入#

货币功能#

1. 交易媒介
2. 记账单位
3. 价值储藏:货币是流动性最强的资产
4. 支付手段
5. 世界货币

‍

货币形式#

1. 商品货币
2. 代用货币: 与贵金属挂钩, 不能随便发行
3. 信用货币: 以国家信用为后盾

货币本位#

​

​

‍

货币层次#

• 货币层次种类

• 流通中的现金

• 活期存款(支票存款)
• 定期存款, 储蓄存款

• 债券, 基金, 股票

• 按照 流通性 层次, 划分上述货币为:

• M0-流通中现金: 最强的购买力, 最狭义的货币

• M1-狭义货币(标准货币): M0+活期存款+支票存款, 反映现实购买力, 控制通胀主要控制这一层次的货币
• M2-广义货币: M1+定期存款+储蓄存款(+非存款部门持有的货币基金), 反映现实购买力和潜在购买力
• M3: M2+非银行金融中介发行的负债
• M4: M3+非金融部门发行的负债

M1以上的货币称为准货币

中国还有 社会融资规模 : 指一定时期内（每月、每季或每年）实体经济 从 金融体系 获得的全部资金总额，是 增量 概念。

​

由于金融工具的创新, 货币层次被突破, 现在M2和经济相关性在减弱, 例如美国的NOW与ATS, 与中国的余额宝(天弘基金)

‍

金融体系#

• 金融结构: 金融结构指的是金融体系中金融工具(债券股票等)与金融机构的相对规模

根据直接融资和间接融资的地位分为 市场主导型 (美国英国)和 银行主导型 (中国日本德国)

​

金融市场分类

graph TD
契约性质 --> 债务市场
契约性质 --> 股权市场

发行地位 --> 一级市场
发行地位 --> 二级市场

交易地点 --> 场内交易所
交易地点 --> 场外交易市场

期限长短 --> 货币市场
期限长短 --> 资本市场

一级市场与二级市场#

​

二级市场主要提供流动性和定价参考

场内市场与场外市场#

• 场内交易市场有固定的场所(证券交易所), 统一的交易制度, 固定的交易时间

• 场外反之, 如银行柜台, 场外基金

货币市场和资本市场#

• 货币市场是短期债务工具(1年以内)进行交易的市场
• 资本市场是长期债务工具(1年以上)和股票进行交易的市场

金融工具#

• 金融工具分v**原生金融工具** (债券和股票)以及v**衍生金融工具** (期货, 期权, 远期和互换)

• 金融工具的特性是风险性, 流动性和收益性

graph LR

风险性 --> 信用风险(违约风险)
风险性 --> 市场风险

市场风险 --> 利率风险
市场风险 --> 汇率风险

市场风险主要是价格波动风险

债券和股票比较#

期货-期权#

利率#

• 利率即利息同本金的比

分类#

• 固定利率与浮动利率

• 固定利率是在借贷期内不变的利率, 常用于短期借贷

• 浮动利率随着市场变化而调整, 常用于长期借贷, 一般双方协商根据某个基准利率调整

• 市场利率和官定利率

• 市场利率按市场变化

• 官定利率由金融管理部门或中央银行决定

• 名义利率和实际利率

• 根据是否考虑通货膨胀而分

• 实际利率又分事前实际利率(名义-预期)和事后实际利率(名义-实际)

• 基础利率

• 其他利率的标杆, 有国债利率, 同业拆借利率(LIBOR,HIBOR,SHIBOR, 美国联邦基金利率 ), 国债回购利率

• \(r_i = r_f + \Delta r_i \newline r_i:某种利率 \newline r_f:基准利率 \newline \Delta r_i :风险溢价\)

• 单利和复利

• 单利只计算本金, 而复利计息时加上之前所得利息

现值和终值#

• 货币具有时间价值, 现值即货币现在的价值, 终值即未来某个时间后的价值

• 计算公式:

• 贴现率和利率: 贴现率是一种利率, 即想要提前拿到未来的钱, 所需要付出的利息比率

收益率与回报率#

到期收益率#

• 到期收益率: 持有证券到偿还期, 获得的回报的现值与当前市场价值相等时的贴现率

• 各种贷款的到期收益率

• 普通贷款: 一期, 到期后还本带息

• 等额分期贷款: 每一期等额等息
• 息票贷款: 每一期还利息, 最后一期还本带息
• 贴现债券: 没有利息, 面值折价后买入, 到期后还面值
• 永续债券: 期限无限长

回报率#

• 回报率是衡量在特定时期持有证券的回报(利息+差价)

利率决定理论#

资产需求理论#

• 资产即作为价值储存手段的财产

• 资产决定因素

• 财富, 即所拥有的资源

• 预期回报率(收益率)
• 风险
• 流动性
• 理论内容: 假设其他条件不变

基于债券供求决定的理论

• 基本原理: 债券价格和利率存在负相关关系

• 供求:

​

• 需求的变动

• 经济周期扩张问题:

扩张周期时, 企业更多融资, 利率上升

而财富总量也增加, 利率下降

实际情况下: 经济扩张时, 企业比民众先行动, 且更深刻, 会导致利率上升

基于货币供求决定的理论(流动性偏好理论)#

• 基本假设: 财富分为债券(B)和货币(M)

• 推论: 货币供求均衡时, 债券供求均衡

货币具有流动性但无收益, 债券有收益但流动性差, 利率上升时, 持有货币机会成本上升, 货币需求下降

• 利率和货币需求负相关

• 货币供求

​

• 变动

• 关于货币印发

货币印发不一定导致利率下降, 因为货币印发会导致收入和物价上升(利率上升)

但是一般来说, 货币印发短时间内会导致利率下降, 后面其他效应会导致利率上升

最后利率如何无法预测, 甚至可能短期内的利率下降也观测不到

利率结构理论#

• 利率结构指的是利率的组成, 利率结构理论研究不同种类或不同期限利率的关系

利率风险结构#

• 风险结构指期限相同而风险因素不同的金融工具

• 主要由以下三个因素决定:

• 违约风险: 违约风险越大, 利率越高

• 流动性: 流动性越高, 利率越低
• 税收因素: 税越高, 税前利率越高

利率期限结构#

• 期限结构研究风险因素相同的不同期限的金融工具
• 在市场中观测到三个事实:

​

1. 不同期限的债券具有同向波动性
2. 如果短期利率低, 则收益率向上倾斜, 反之向下倾斜
3. 长期债券利率通常高于短期债券利率(收益曲线向上倾斜)

预期理论#

• 基本假设:

• 投资者对不同期限债券无偏好, 不同期限债券具有完全替代性

• 持有和买卖没有交易成本, 投资者可以无成本进行债券替代
• 投资者能对未来的利率形成准确预期并做出选择
• 基本理论: 长期债券利率等于长期债券期限内短期债券利率平均值

推演:

市场分割理论#

• 基本假设:

投资者对各种债券完全偏好, 债券之间完全不能相互替代, 主要原因是:

1. 由于规章制度等原因, 借款者只能发行特定期限的债券
2. 由于规避风险等原因, 投资者只局限于某一期限的投资, 如商业银行倾向于短期投资, 人寿保险倾向于长期投资

导致借款者和投资者都只能进入特定市场

流动性溢价理论#

• 基本假设:

• 投资者对不同期限债券有偏好

• 不同期限可以互相替代
• 投资者通常偏好短期债券, 必须有正的流动性溢价才会持有长期债券, 且流动性溢价是时间的函数
• 基本理论: 长期债券利率等于短期债券的预期平均值加上流动性溢价

三种理论的比较#

• 解释性

流动性溢价理论的应用#

• 通过收益率曲线判断未来短期利率预期走势

• 上升的收益率曲线:

  如果上升幅度大, 说明未来短期债券利率预期上升

  如果上升幅度小, 说明未来短期债券利率预期上升, 或者小幅下降 2. 平坦或下降的收益率曲线:

  由于流动性溢价, 未来短期利率预期值下降

• 通过收益率曲线预测经济周期

由未来短期利率走势推论得知, 陡峭上升的收益率曲线表明短期利率预期上升, 利率具有顺周期性, 未来经济处于繁荣状态

例如08年经济危机时:

​

汇率#

汇率标价法#

• 直接标价法: 以外币为基准, 折算成人民币, 如1美元=7人民币, 大多数国家采用此标价法
• 间接标价法: 以本币为基准, 折算成外币, 如1人民币=20日元

汇率贬值的影响#

• 国内

• 抑制进口, 促进出口, 增加总需求

• 增加就业
• 提高国民收入
• 可能引起国内物价上涨(收入上涨导致的温和通胀)

• 国际

• 形成贸易顺差

• 一般会增加外汇储备

• 资本流动: 预期贬值时 资本外逃 , 贬值完资本回流 (经济情况好)

• 由于贬值的诸多好处, 贬值会遭到贸易伙伴的报复

• 关于中美贸易战:

• 2018年3月22日提到要对中国加关税

• 2018年7月6日正式加关税
• 2019年6月29日, 磋商会谈, 不再加关税

​

汇率决定理论#

购买力平价理论-长期利率决定#

• 基本理论: 一价定律: 在没有运输费用以及贸易壁垒的自由市场上, 一件商品在不同国家出售, 以同一种货币计价, 价格应该相等

从一件商品推广到购买力平价, 则汇率应该等于两个国家一般物价水平比例 * 影响因素

• 预测效果

​

• 为什么预期效果差?

• 商品同质假定不正确: 比如同样是苹果, 品质有差异, 各国对其偏好也有差异

• 许多商品和劳务只销国内, 不可贸易, 如理发

利率平价理论-短期利率决定#

• 基本思想:

基于债券市场进行的利率分析, 即进行外国债券市场投资需要对应的外币, 造成短期的货币需求 * 基本假定:

本国资产和外国资产是完全替代品

两种货币资产风险和流动性基本相同

进行无套利分析得到:

$$ R^{D=i_D-\frac{E}e_{t+1}-E_t}{E_t} \newline \newline i_D:本币收益率, i_F:外币收益率, \newline E_t:当期汇率, E^e_{t+1}:预期汇率,\newline R^D:外币表示的本币预期回报率 \newline 即R^D=本币资产利率-本币预期贬值率 \newline 同时有R^F=iF $$ * 变动

总结#

分析时, 抓住 货币供求关系 即可, 购买力平价理论是对商品市场的分析, 而利率平价理论是对债券市场的分析

蒙代尔不可能三角(三元悖论)#

• 三元悖论指的是 资本自由进出 - 固定汇率 - 独立自主的货币政策 三者不能同时实现

graph LR
货币紧缩政策-->货币减少-->利率上升-->本币收益率增加--外国资本自由进出-->本币汇率升值--固定汇率-->货币宽松政策--自主货币政策-->货币紧缩政策

‍

• 代表国家

• 资本自由进出+固定汇率

  香港: 联系汇率制盯住美元, 货币政策完全由美国主导 2. 资本自由进出+独立自主货币政策

  美国, 欧洲, 日本 3. 固定汇率+独立自主货币政策

  中国, 马来西亚

汇率制度地图, 绿色为浮动, 其他为挂钩和固定: https://en.wikipedia.org/wiki/Exchange_rate_regime * 反例

1. 墨西哥Peso危机

2. 1997亚洲金融危机(东南亚各国+韩国):

   盯住美元的汇率制度+独立的货币政策+资本自由进出:

   紧缩的货币政策使得利率上升, 由于盯住制度, 外国投资者大量用美元兑换东南亚货币, 而不会导致汇率上升, 利用短期利率获得超额收益后, 投资者撤出, 大量东南亚货币兑换成美元, 导致东南亚国家美元外汇售罄(如泰国), 盯住汇率制度破产

商业银行体系#

资产负债表: 即银行的资金来源(负债)和资金运用(资产)

graph LR
负债-->存款
负债-->借款
负债-->A["银行资本(股东投资)"]

存款-->支票存款
存款-->非交易性存款

非交易性存款-->小额定期
非交易性存款-->大额定期

graph LR

资产-->准备金和现金项目
资产-->证券
资产-->贷款
资产-->A["其他(实物资产等)"]

贷款--->工商企业
贷款--->消费者
贷款--->同业拆借
贷款--->B["......"]

商业银行经营管理#

流动性管理#

• 取钱问题: 假设存款100美元, 银行准备金为10%, 客户取出了10美元, 会有两种情形:

• 有超额准备金

  ​

  取出后, 存款为90, 需要的准备金是9, 满足监管要求 2. 没有超额准备金

  ​

  取出后, 准备金不满足监管要求, 银行需要套现:

  1. 举债(向央行和其他银行外借)
  2. 出售证券
  3. 减少贷款

资产负债管理#

• 资产负债综合管理理论

• 对称原则: 资产和负债的 规模, 结构 (期限结构和风险结构), ​敏感性 (浮动和固定)对称

• 资产分散原则
• 目标互补原则

资本充足性管理#

• 银行资本金: 股东投入的货币资金或保留在银行的收益, 可以理解为银行的高流动性资产

• 资本金作用:

• 为安全性考虑, 在负债出现次贷时抗风险

• 影响收益
• 监管要求, 满足资本充足率

ROA ROE EM#

• ROA(资产回报率), ROE(股本回报率), EM(股本乘数)

ROA衡量经营情况, ROE衡量股东收益率, EM衡量杠杠大小 * 计算

​

资本充足率(CAR)#

• 巴塞尔协议规定 资本充足率 大于8%

• 资本充足率

风险加权规定:

1. 准备金&债券: 10%
2. 抵押贷款: 50%
3. 其他贷款: 100%

商业银行风险管理#

信用风险管理#

利率风险管理#

中央银行体系#

资产负债表#

• 资产负债表

​

扩展: 美联储货币工具:降息QE和加息缩表#

• 核心目标: 改变美元的价值

价值=价格*数量

加息减息改变美元 价格

扩表(QE, 量化宽松)和缩表改变美元 数量 * QE扩表和缩表:

​

缩表则反之, 美联储抛售证券或减少购买收回流动性 * 货币政策的目的是调控经济周期, 在具有政治周期的国家中, 避免出现政治经济周期

中央银行类型#

1. 单一中央银行制度

   1. 一元制: 国家统一的中央银行, 采用总分行制, 垂直隶属, 如中国
   2. 二元制: 中央与地方两级机构, 地方机构有较大独立性, 如美国
   3. 复合中央银行制度: 由一家大银行担任中央银行和商业银行两个角色, 如中国1983年前
   4. 跨国中央银行制度: 某一货币联盟的所有成员国组成的中央银行制度, 如欧洲中央银行
   5. 准中央银行制度: 只设置中央银行, 或授权少数大银行机构行使中央银行职能(汇丰 渣打 中银), 如香港金融管理局

美联储#

• 架构:

• 联邦储备理事会: 国会批准, 进行重大货币决策

• 联邦储备银行: 全国划分12个储备区, 各设一个分行(准公共机构, 部分政府所有, 其他为股份制)

​

中国人民银行#

​

香港金融管理局#

• 香港金融管理局

• 货币政策

• 金融监管
• 支付体系管理
• 发钞权: 少部分小额(十元纸币, 硬币)由金融管理局发行, 其他则在监管下, 由汇丰银行, 渣打银行, 中银香港发行

1983年起香港采用 联系汇率制度: 发钞银行在 发行 和 回收 任何数量的港币时, 按 港币:美元=7.80:1 的汇率进行

货币供给#

• 货币的本质: 由银行体系提供, 体现为银行体系的负债

存款货币(D)创造机制#

• 假定存款准备金为10%

graph LR

10000元-->A["银行"]
A-->1000元准备金
A-->9000元-->B[银行]

B-->900元准备金
B-->8100元-->C[银行]-->D["..."]

• 计算公式

• 现金损耗:

• 现金流失

• 超额准备金

货币供给模型#

• 由上面的推理可知:

基础货币#

• 基础货币这样定义, 是因为基础货币都表现为央行的负债, 同时也是创造货币的源头

• 流通现金是中央银行对社会的负债

• 存款准备金是中央银行对商业银行的负债

• 基础货币具有稳定性:

存款转化为现金或反之, 都是 等量的准备金 转化为 等量流通现金

从而中央银行可以能控制基础货币